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长江证券-转债个券覆盖:元力转债木质活性炭生产的领先企业-2111

发布日期:2021-11-24 16:03   来源:未知   阅读:

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  元力转债于2021年9月30日上市,截至11月16日,转债收盘价格为120.999元,对应转股溢价率30.4%,纯债溢价率61%。

  公司前次募集项目中7.22亿元用于扩张木质活性炭产能6.56万吨,其中1万吨为环保用途。本次可转债则合计募集9亿元,拟建设年产10万吨用于环保领域的木质活性炭项目。预计至2025年公司环保用活性炭产能将达11.58万吨。企业主营业务为木质活性炭生产,近几年产能快速扩张下或形成以下优势:1)木质活性炭自身用途较为广泛,公司经过接近20年的发展历程,形成了较强的活性炭供应能力;2)产能上公司食品发酵/医药化工/环保行业用活性炭产能同步推进,后续或迎来较为明显的产能释放期;3)募集项目选址上,公司厂区依靠福建省林业资源较为丰富的南平市,形成了较为完善的原料供应网络;4)国内木质活性炭市场区域增速趋于稳定下,公司较高生产能力或具有一定规模优势,出口端则在增量的同时,后续或将受益于活性炭出口价格的回暖;5)从木质活性炭向外延伸,公司逐步形成“竹”、“硅”、“炭”上的产业循环经济。

  木质活性炭之外,公司硅酸钠、超级电容炭项目亦处于稳定推进节奏。硅酸钠方面,公司通过对元禾化工51%的股权收购切入硅酸钠生产,截至2020年已实现产能18万吨。而2019年公告的32万吨硅酸钠扩产项目截至2020年底已建成投产一期年产8万吨生产线万吨/年生产线。超级电容炭方面,截至2021年上半年公司600吨产能扩建项目已实现150吨供应及150吨产线试机,客户包括中车、锦州凯美、合众汇能、南通江海等15家供货商。

  财务方面,公司营收端增速较为稳定,且受益于两次融资,企业整体流动性较好。公司2021年上半年营收6.92亿元,同比增长31.06%,三季度实现营收3.98亿元,同比增长29.40%。毛利率为21.22%,较2020年全年及2020年上半年分别变化-3.3/-6.41个百分点。流动性方面,受益于两轮融资,公司2021年Q3流动/速动比率进一步提升至9.04/8.19,流动性提升较为显著。估值方面,元力转债正股对应PE(TTM)及PB(LF)分别为40.54/2.97,处于历史22.6%/19.1%分位值。

  后续关注重点在于成本变化,产能释放进程及转债市场整体的溢价变化。1)成本方面,关注原材料价格(木材、竹材等)变化趋势;2)产能释放方面,关注企业高产能规划下后续实际产能转化节奏;3)转债市场当前整体溢价水位较高,如市场后续出现一定程度调整,其对个券价格的影响仍值得关注。

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